事件:上海银行披露19年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入252亿元,同比增长27.4%;实现归母净利润107亿元,同比增长14.3%,符合预期;2Q19不良率1.18%,季度环比下降1bp,拨备覆盖率334.14%,季度环比提升5.3个百分点。
   
高基数效应下营收依然实现20%以上增长,ROE持续回升的核心趋势同样值得关注。
   
1H19上海银行营业收入同比增长27.4%,尽管相较于一季度42.2%的同比增速明显放缓,但应注意到:1)去年同期的高基数效应,1H18营业收入同比增长28.3%。2)1Q19营收高增更多由于非息收入同比高增92.2%所驱动。综合考虑资产负债两端摆布以及宽货币环境,预计二季度息差大概率呈现小个位数环比收窄的平稳态势。1H19贷款占比较18年末提升0.8个百分点至42.8%,但其贷款同比增速由1Q19的23.5%回落至18.6%。信贷摆布预计仍以高收益的消费贷为主。从负债端来看,1H19存款增速进一步提升,同比增长15.6%,而存款占比也依然保持57%以上。部分投资者认为,自17年上海银行持续优化资负结构以来,未来再度优化的空间或已有限,对拉动业绩增长所带来的边际贡献也在降低。但我们更应意识到上海银行长期精益求精的发达区域资源布局会是其他可比银行难以逾越的优势,这对于上海银行业绩长期保持稳定增长并非只是短程发力大有裨益。显然,上海银行18年、1Q19、1H19加权年化ROE均持续同比提升,这一核心趋势值得重点关注。
   
不良率环比微降,拨备基础再夯实。上海银行不良率本就不高,但此前4Q18-1Q19连续两个季度出现反弹难免引起投资者担忧,但根据快报披露2Q19不良率环比下降1bp至1.18%。事实上,上海银行长期以来并未出现更甚于行业趋势的资产质量大幅恶化,另一方面,在当前经济缓慢下行的背景下,资产质量出现短期承压实则行业共性趋势,季度间不良率波动更是正常现象,对未来资产质量改善的总体趋势我们并不悲观。同时,2Q19上海银行拨备覆盖率季度环比提升5.3个百分点至334.14%,达到上市以来最高的拨备水平。展望下半年,伴随上海银行前期不良风险的逐步出清,预计资产质量向好趋势进一步深化,不良先行指标有望继续处在改善通道。而深耕长三角、珠三角等发达经济圈的信贷区域布局是上海银行的极大优势,更为资产质量提供有效保障。
   
从长期来看,上海银行坐享先天区域优势,同时加码发达区域资源布局,这为未来实现业绩持续平稳增长打下良好契机;从短期来看,营收保持较快增长,前期不良风险逐步出清,叠加ROE持续回升的核心趋势,将助力上海银行估值修复。当前上海银行仅对应19年0.76倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长17.0%、17.5%和18%(维持原预测),维持买入评级和长期组合。
   
风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。