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7月22日,上海银行发布2018年半年度业绩快报,其中营业收入同比增长28.28%,归母净利润同比增长20.22%,EPS为0.86元/股,年化ROE达14.22%. 简评 1. 业绩喜人:营收、净利润均大幅增长,ROE增长明显
   
18年上半年,上海银行营收增长率达28.28%,远超一季度11.86%的营收增速和2017年-3.72%的水平;归母净利润增速达20.22%,也远超一季度13.52%和2017年7.13%的增长水平;年化ROE达14.22%,同比回升1.20个百分点。
   
我们在近期发布的中详细论证了上海银行2018年ROE将确定性回升的原因,即权益倍数的企稳、零售业务发展带来息差的回升、生息资产占比的提升、非息收入占比居城商行最高水平、成本收入比的大幅下降以及良好的资产质量均有利于上海银行ROE的回升,而上海银行的半年度业绩再次验证了我们的观点。
   
2. 资产质量优中更优,拨备覆盖率和拨贷比进一步提高
   
18年上半年,上海银行不良贷款率为1.09%,在17年1.15%和18年1季度1.10%的水平上进一步下降,资产质量优。原因在于上海银行的贷款主要分布在长三角和珠三角地区,上述地区的不良风险已充分暴露并化解,资产质量好于全国其他地区,其中,上海银行贷款占比最高的上海地区不良率仅0.52%,区位优势明显,预计资产质量将持续改善,为公司业绩增长打下坚实的基础。
   
拨备覆盖率304.67%,较上年末提高32.15个百分点;贷款拨备率3.31%,较上年末提高0.17个百分点。
   
资产质量优且拨备计提充分,预计未来会有充分的释放空间,有利于利润及ROE的进一步增长。
   
3. 存贷业务占比提升,利好息差回升
   
18年上半年,上海银行存款较期初增长7.26%,存款占比为56.11%,较期初提高0.48个百分点;贷款较期初增长17.51%,贷款占比为40.67%,较期初提高3.94个百分点。
   
上海银行的存贷款占比的提升为其了带来更高的资产收益率和更低的存款成本率,尤其是随着上海银行零售转型的推进,该趋势将进一步延续,带来息差的回升。
   
4. 投资建议
   
我们是市场上最早开始推荐上海银行的卖方,在18年银行业年度投资策略报告中,就将其列为银行次新股中重点推荐标的。我们认为,2018年,上海银行的利润和ROE水平将确定性增长并带来估值的提升。原因如下:①宏观政策方面由“去杠杆”转向“稳杠杆”,资产规模增速将企稳,权益倍数将回升;②零售业务的发展带来息差上升;③零售转型带来贷款占比的提升;④非息收入占比居城商行最高水平,零售业务的大发展同样对中收有所帮助;⑤成本收入比不断下降;⑥资产质量优,拨备计提充裕,业绩释放空间大。其半年度业绩再次验证了我们“质优价廉,估值抬升”的观点,业绩大幅增长,ROE明显回升,资产质量进一步优化。
   
我们认为,随着上海银行零售转型的推进,该趋势将会延续,ROE将继续回升并带来估值的提升。我们预计公司2018年、2019年归母净利润分别增长20.34%、19.72%,EPS分别为2.36、2.83,对应PB为0.81、0.71,对应的PE为6.54、5.46。