事件:上海银行公布三季度业绩。
   
投资要点:
   
拨备前利润同比增长35%,存款余额较年初增长9.58%:2018年前三季度实现营业收入316亿元,同比增长29.51%,实现拨备前利润249亿元,同比增长35.17%,实现归母净利润143亿元,同比增长22.22%。存款余额较年初增长9.58%,贷款总额较年初增长25.22%。
   
三季度净息差继续走阔:我们预计三季度净息差继续走阔应该是资产和负债两端的共同作用。资产端高收益贷款的占比继续提升,而负债端大概率是受同业负债利率下行带动负债端成本率的下降。
   
贷款环比高增,存款增速放缓占比下降:贷款规模环比增长6.6%,占比生息资产的比例继续上升。预计3季度新增贷款仍主要零售贷款中的消费贷款的增长。债券投资方面,持有至到期投资环比增长8%,预计为增配地方政府专项债。而同业资产规模继续压降,无论是存放和拆放同业还是买入返售均环比下降。存款方面,环比增速仅2.2%,占比计息负债的比例下降。
   
净非息净收入同比增长4.6%,增速较二季度有所下滑:净手续费收入同比下滑2.8%,预计受理财业务相关收入下滑拖累。净其他非息收入同比增长9.88%,主要受到投资收益同比下降以及汇兑损失的增加。
   
关注类贷款占比环比下降:不良率1.08%,环比下降1BP。不良核销率37%。三季度单季不良净生成率的年化值0.78%,较二季度有所上升。拨备覆盖率继续上升16.5个百分点,达到321.1%。
   
贷款增速较快,资本消耗较大,资本充足率下降。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别10.06%,11.52%和13.34%,分别环比下降1、7和10个BP。
   
投资建议:得益于高收益的个人消费性贷款快速增长以及负债端同业负债利率下行,使得公司三季度净息差持续回升。资产质量基本保持稳定,拨备充足,但是个人经营贷款和零售贷款的不良率有所上升。我们判断零售相关贷款进一步恶化的可能性不大,预计资产质量将继续保持稳定。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.88倍,0.76倍,给予“增持”评级。
   
风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。