盈利维持高增长,净息差稳步提升:业绩增速持续提升。前三季度实现归母净利润142.76亿,同比增长22.46%,增速较上半年提升2pc以上;拨备前利润同比增长35.2%,较上半年略有提升。收入端,前三季度实现营业收入316.3亿,同比增长29.5%,较上半年继续提升1.2pc。结构上,利息净收入维持高增长,手续费及佣金净收入表现较弱。在生息资产规模稳定增长的同时,净息差稳步提升,带动前三季度利息净收入同比增长48%,增速较上半年提升9.3pc。而前三季度手续费及佣金净收入同比下降2.77%,其中Q3单季度下降4.15pc。预计仍与托管、代客理财等手续费收入下降有关。净息差:根据期初期末余额口径测算,三季度净息差继续保持回升。资产端,高收益的个人消费类贷款及信用卡贷款投放力度持续加大,定价水平提升;负债端,三季度流动性环境相对充裕,同业利率下行,对于同业融入较多的上海银行来说,利好其负债成本下降。
   
资产负债结构:信贷投向高收益客户,存款稳步增长。资产端:个贷几乎全部投向消费及信用卡贷款。9月末,总资产相比6月末增长2.1%至1.96万亿。其中,贷款总额增长6%以上。三季度新投放512亿贷款,其中47%投向零售端。在新增的241亿个人贷款中,消费贷款(含信用卡)余额增加226亿,其余额占个贷比重进一步提升至66%。信贷投放向高收益客户倾斜,利好贷款整体定价水平的提升。低收益同业资产占比进一步下降至8.11%。投资类资产略增106亿,占总资产比重约为42%。负债端:存款突破万亿大关。较6月末,存款增加215亿至1.01万亿,占比提升至56.23%。三季度同业负债略增18亿。根据wind口径测算,9月末同业存单余额1830亿,较6月末净减少36亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比为35.2%,预计剔除结算性存款后,同业融入满足低于33%监管要求。同业利率下行环境下利好其成本改善。
   
资产质量:不良率和关注类贷款占比有所下降,拨备覆盖率继续提升。资产质量指标持续好转。相比6月末,不良率下降1bp至1.08%,不良余额增长不到5亿。关注类贷款占比下降8bps至1.81%,余额上升3.61亿。拨备计提力度加大,拨备覆盖率稳步提升。三季度计提贷款减值准备30亿左右,环比Q2多计提5亿,带动拨备覆盖率较6月末提升16.5pc至321.14%,拨贷比提升0.16pc中3.47%,抵御风险能力进一步加强。
   
盈利预测与投资评级:上海银行业绩增长亮眼,盈利能力持续改善。贷款投向高收益的消费类及信用卡,叠加负债端同业利率下行,共同带动净息差稳步提升。资产质量指标持续向好,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能力加强。综合考虑短期业绩弹性,以及未来业绩持续性,我们预计18/19/20年上海银行的归母净利润分别为192.2/224.6/263.9亿,BVPS为13.31/15.37/17.33元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。