事项:
   
上海银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增22.46%。营业收入同比上升29.48%,净利息收入同比上升47.93%,手续费净收入同比下降2.77%。总资产1.96万亿元(+8.33%,较年初),其中贷款较年初增25.22%;
   
存款较年初增9.58%。不良贷款率1.08%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率321.14%(+16.47pct,QoQ);ROE14.30%(+1.40pct,YoY),ROA1.01%(+0.13pct,YoY),资本充足率13.34%(-0.10pct,QoQ)。
   
平安观点:
   
营收净利润保持高增速,利息净收入表现亮眼公司前三季度业绩靓丽,总营收同比增速29.5%,较上半年增速进一步提升1.2个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比大增47.9%,较上半年增速提升9.2pct,主要是资负结构有效调整下,资产端高收益信贷资产快速扩增,同时市场利率下行带动负债端利息支出压力缓释,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的65.6%(64.6%,1H18);2)前三季度手续费净收入负增2.8%,较上半年延续降低0.6pct,其他非息收入同比增10.3%(29%,1H18),整体非息收入增长4.6%。前三季度公司PPOP 同比增长35.27%(35.25%,1H18),居上市银行前列。在二季度大幅计提拨备后,三季度仍保持较高力度,18Q1-3同比增49.1%(63.2%,1H18),公司归母净利润同比增长22.5%(20.2%,1H18),为17年以来连续6个季度上行。
   
单季表现来看,公司Q3单季营收增速31.5%,较Q2降低15.4个百分点。其中利息净收入同比增长65.6%(72%,18Q1);手续费净收入同比负增4.1%,较Q2延续下行1.7pct。三季度单季PPOP 和归母净利润分别同比增长35.3%、27%,略低于二季度但仍维持高位。 存贷业务占比提升,同业利率下降利好息差改善公司三季末资产较年初增长8.3%(6.1%,1H18),环比中期末增长2.1%,增速保持稳健,资产摆布偏向高收益信贷资产。具体来看:1)贷款投放保持较高力度,三季度末贷款规模较年初扩增25.2%(17.5%,1H18),较中期末增长6.6%,带动占总资产的比例较中期末提升1.7个百分点至41%。贷款投向上,Q3新增贷款的47%投向零售,含信用卡的个人贷款规模较中期末和上年末分别扩增10.6%、44.9%,其中含信用卡的消费贷规模占比66.3%,较上年末提升12.2pct,零售业务加速推进。值得注意的是,公司科技型企业贷款较上年末增投32.6%,供应链金融贷款同比增投72.2%。2)同业资产规模在二季度扩增后开始压降,较年初和环比中期末分别缩减1.9%、9.4%,占总资产的比例由上年末的8.9%降至8.1%;3)投资资产规模虽然较上年末微降1%,但环比中期末小幅增长1.2%,占比由上年末的46.2%降至42.2%。
   
负债端,三季度存款规模环比中期末增长2.2%,较年初增幅9.6%,负债端占比由上年末的55.6%增至56.2%。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末缩降1.2%,而同业负债环比小幅增长0.4%。
   
我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔19BP,主要源于三季度生息资产明显扩张以及负债端成本企稳回落。
   
资产质量各项指标持续改善,拨备水平进一步提升公司三季度末不良贷款率1.08%,环比中期末降低1BP,同时先行指标方面,关注类贷款占比收录1.81%,环比降低8BP,不良率和关注类占比18年以来持续下行,公司资产质量延续改善。上海行在不良认定方面一直保持审慎态度,中期逾期90+/不良已降至61.6%,受益于各指标的改善以及审慎计提拨备,公司拨备覆盖率收录321.14%,季度环比提升16.47个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.34%/10.06%,环比中期末微降0.1pct/0.01pct。
   
投资建议:业绩高增,质量夯实上海银行三季报业绩增速表现靓丽,高收益信贷资产的大力投放以及零售业务的快速转型带动利息净收入增速提升,存款也在稳步扩增,叠加流动性宽裕下负债端压力缓释,公司息差环比延续抬升。资产质量方面,在审慎认定不良的同时各项指标持续改善,拨覆率也保持高位。根据三季报的业绩表现,我们小幅调整公司盈利预测,18/19年净利增速预测为20.6%/18.6%(原为16.8%/16.0%),目前股价对应18/19年PB 为0.93x/0.83x,PE 为7.2x/6.0x,维持公司“ 推荐”评级。
   
风险提示:
   
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
   
2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
   
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。
   
若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。