事件:10月26日晚间,上海银行披露3Q18业绩。3Q18实现归母净利润142.76亿元,YoY+22.46%;营收316.30亿元,YoY+29.48%;年化ROE达14.30%,同比上升1.4个百分点。9月末,不良贷款率1.08%,资产总额达1.96万亿元。
   
点评:营收与净利润均大增,业绩靓丽。
   
业绩靓丽。3Q18营收316.30亿元,YoY+29.48%,增速较1H18的28.30%进一步提升。除了17年低基数因素外,营收高增主要是资产规模扩张与息差大幅走阔。3Q18归母净利润142.76亿元,YoY+22.46%(vs1H18的20.21%),居于上市银行前列。更反映经营实质的拨备前利润同比增速3Q18达35.3%。
   
ROE进一步回升。在净利润大幅增长带动下,3Q18年化ROE14.30%,同比提升1.4个百分点,ROE达到可比银行中等水平,且有望进一步上升。
   
资产负债结构明显优化,净息差有望进一步走阔。
   
资产负债结构优化,贷款大幅增长。9月末,存款达1.01万亿元,较年初增长9.6%,环比2Q18增长2.2%;存款占负债比为56.23%,较年初约提升0.6个百分点,负债结构优化。9月末,总资产1.96万亿,较年初增长8.33%;贷款总额8315亿元,同比大增32.2%;资产端贷款占比达42.5%,较年初提高近5.7个百分点,资产结构明显优化。
   
净息差有望进一步走阔。1H18净息差1.55%,较17年提升30BP,主要是资产结构大幅调整及贷款收益率显著上行带动资产收益率较17年提升42BP。9月末,存款占负债比仅56.23%,随着18Q3以来市场利率维持低位,负债成本率有望下行,带动净息差进一步走阔。
   
资产质量变动平稳,保持较优。
   
资产质量保持较优。9月末,不良贷款率1.08%,较年初下降7BP;关注贷款率1.81%,较年初下降27BP,环比下降8BP,延续下降趋势。
   
拨备较充足。1H18逾期贷款率1.48%,尽管仍为行业较低水平,但较年初提升43BP,主要是1H18逾期90天以内贷款达63亿元,占比达0.81%,较年初上升56BP,资产质量略存隐忧。3Q18拨贷比达3.47%,拨备覆盖率321%,拨备较充足。
   
投资建议:业绩靓丽,受益于市场利率维持低位。
   
政策宽松之下上海银行贷款大幅增长,其中,3Q18个贷(含信用卡)较年初大增44.86%,个贷中消费贷(含信用卡)占比提升至66.32%,经济下行背景下未来不良压力或上升,或滞后影响未来业绩。短期受益于市场利率维持低位,我们将18/19年净利润增速预测由此前的20.6%/19.2%调整至21.1%/18.4%,并调低对2020年的业绩预测。上海银行3Q18业绩靓丽,ROE显著回升,我们维持其目标估值1.1倍18PB,对应目标价14.08元/股。
   
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;消费贷款质量恶化等。