投资建议: 上海银行2018年业绩符合预期,优化资产配置结构,加大以消费贷款为主的零售贷款投放带动规模高速增长的同时提升净息差;资产质量压力有所上升,不良生成小幅抬头;考虑到后续资本的约束,预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.1%%和12.9%,暂不考虑资本公积转增股本,EPS分别为1.80/2.05元/股,当前股价对应19/20年PE分别为7.1X/6.2X,PB分别为0.89X/0.80X。上海银行近两年公司估值PB中枢在1.0X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在14.35元/股左右,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。
   
核心观点:
   
业绩基本符合预期,利息收入高速增长带动营收及PPOP高增
   
上海银行发布2018年年度业绩报告,2018年实现营收438.9亿元,同比增长32.49%,增速较Q3(同比+29.49%)上升3pcts;实现归属母公司股东净利润180.3亿元,同比增长17.65%,较Q3(同比+22.46%)下降4.80pcts,业绩基本符合预期。其中实现净利息收入299.4亿元,同比增长56.60%(VSQ3:+47.92%,上升8.68pcts);实现手续费净收入59.8亿元,同比下降4.41%(VSQ3:-2.77%,降幅扩大1.64pcts);实现拨备前利润345.8亿元,同比增长39.72%,增速较Q3提升4.55pcts。
   
18年优化资产配置结构加大信贷投放,净息差同比大幅提升51bps 2018年公司净息差1.76%,同比上升51bps(较18H1提升21bps),净利差1.81%,同比上升43bps(较18H1提升19bps),主要是公司优化资产配置结构,加大信贷投放力度,强化定价管理,带动生息资产平均收益率同比提高53bps;同时计息负债平均付息率温和上升,同比仅提高10bps。
   
资产配置向贷款倾斜,以消费贷款带动零售贷款高增
   
1、截止18年末公司资产总额20,278亿元,同比增长12.17%,环比增长3.55%(VSQ3:+2.06%),Q4资产小幅扩张,其中贷款总额8,507亿元,同比增长28.11%,环比增长2.31%,其中个人贷款2,768亿元,同比增长高达59.05%,环比增速高达10.02%,对公贷款(含贴现)5,739亿元,同比增长17.12%,环比收缩1.03%;而同业资产和投资类资产保持稳健增长,同比增速分别为3.11%和3.10%。2、负债总额18,660亿元,同比增长12.39%,环比增长3.67%;其中18年末存款余额10,425亿元,同比增长12.87%,环比增长3%,同时Q4适时增加同业负债力度,同业负债环比增长8.14%(同比增11.24%)。3、发力消费金融带动零售信贷实现突破,18年末消费贷款(含信用卡)同比增长100%至1,884亿元,占比达到68.07%(同比提升14.01pcts),远高于住房按揭贷款26.29%的占比。
   
不良生成上行,资产质量压力有所上升;资本消耗加速
   
1、18年不良贷款率1.14%,环比上升6bps;不良贷款余额环比上升7.34亿元至97.12亿元。18年末公司逾期90天以上贷款与不良贷款比例为79.0%(VS18H1:61.6%),比17年末上升9.2pcts,逾期贷款率同比上升64bps至1.69%(2018H1:1.48%)资产质量小幅恶化。2、经测算加回核销和转出后的18年不良生成率为0.89%(VS18Q3:0.60%,年化),不良生成环比略有上升;拨备覆盖率环比小幅上升12pcts至333%。3、由于贷款投放的高增加速资本消耗,导致公司核心一级资本、一级资本及资本充足率分别下降0.86pcts、1.15pcts、1.33pcts至9.83%、11.22%、13.00%。