营收高增,业绩亮眼
   
上海银行2018年业绩表现亮眼,全年营收同比增长32.5%,增速较前3季度(29.5%)继续提升。公司全年净利润同比增17.7%,低于营收增速,主因公司加大拨备计提力度以加强风险抵御能力。公司营收的高增更能说明公司亮眼的业绩表现。中收方面,公司2018年手续费收入同比下降4.4%,预计随着资管业务调整压力的缓解,中收表现将有改善。
   
零售信贷投放力度加大,同业负债成本压力缓释对冲存款成本上行
   
根据我们测算公司期初期末口径4季度单季息差较3季度进一步提升19BP。负债端,宽货币环境下资金利率的下行缓解公司同业负债成本压力,我们测算公司4季度期初期末口径负债端成本率环比下行13BP。资产端,4季度信贷投放速度略有放缓,信贷同比增速(27.2%)低于3季度(31.8%),但信贷结构继续调整,零售贷款投放力度加大,年末零售贷款占比较半年末提升4个百分点至33%。公司加强新增贷款的定价管理,以及信贷结构的调整促使信贷收益率的提升(18年5.28%vs较18H5.10%)。
   
不良环比上行,拨备基础扎实
   
上海银行4季度不良贷款率环比上行6BP至1.14%,但绝对值仍居行业低位。4季度加回核销的不良生成率为1.39%,同比提升44BP,不良出清力度加大。4季末关注类贷款占比较半年末下降3BP至1.86%;逾期90天以上贷款/不良贷款的比值较半年末提升17个百分点至79%,整体不良认定严格。公司拨备覆盖率较3季度提升11.8个百分点至333%,在行业中处于较高水平,拨备基础扎实。
   
估值
   
考虑到公司结构调整对息差的正面影响,我们小幅上调公司19/20年EPS至1.93/2.26元/股(原预测1.91/2.13),对应增速17.2%/16.9%。目前股价对应2019/20年PE为6.62x/5.66x,PB为0.90x/0.81x,维持增持评级。
   
评级面临的主要风险:
   
资产质量下滑超预期。