上海银行18年业绩符合预期。息差持续上行,零售贡献提升,但不良指标出现波动。上调目标价至17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间33%,维持增持评级。
   
投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测18.07%/18.99%/15.63%,对应EPS1.95(-0.01,因18年报披露值与预测值差异)/2.32(-0.02)/2.68元,BVPS14.43/16.07/17.94元。现价对应6.56/5.52/4.77倍PE,0.89/0.80/0.71倍PB。考虑零售贡献持续提升及市场风险偏好抬升,上调目标价至17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间33%,维持增持评级。 业绩概览:18A营收+32.5%,归母净利润+17.7%,ROE12.7%,净息差1.76%。不良率1.14%,环比+6bp,拨备覆盖率333%,环比+12pc。
   
新的认识:息差持续上行,零售贡献提升
   
息差持续上行。单季息差(期初期末口径)环比Q3+20bp至1.85%,连续六个季度上行,归因于:①资产端,零售资产占比快速提升;②负债端,18年末同业负债占比35.6%,显著受益同业利率下行。
   
零售贡献提升。零售“重中之重”战略持续强化,体现为:①零售条线利润总额占比较18H1提升3.6pc至22.0%;②零售资产快速增长,零售贷款较17年末增长59.0%,占比较18H1+3.5pc至32.5%。
   
不良出现波动。部分指标边际上升:不良率环比Q3+6bp至1.14%,关注率环比+5bp至1.86%,偏离度较18H1+17pc至79%,归因于对公批发零售业和个人消费贷款不良率上升较快。后续趋势有待观察。
   
风险提示:经济增长失速引发信用风险