事件:上海银发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入438.88亿元(+32.49%,YoY),实现归母净利润180.34亿元(+17.65%,YoY)。18H1末,公司不良贷款率为1.14%,较17年末下降0.01百分点。
   
量价齐升,利息净收入增长迅速。18年,公司实现利息净收入299.37亿元,同比增长56.60%,增速较Q1-3提升8.67个百分点。18年,公司利息净收入增速逐季提升,主要原因是公司净息差与资产规模增速双重改善。18年,公司净息差为1.76%,较18年提升51bps,对应增速为40.80%。公司净息差改善主要有两方面原因:一是同业负债利率下降与对存款成本的良好控制缓和了负债成本上行压力,公司负债平均成本率仅较17年上升10bps;二是公司优化资产配置结构,加大信贷投放力度(贷款占比较17年末上升4.78个百分点),强化定价管理,带动生息资产平均收益率较17年提升53bps。资产规模增速改善也促进了公司利息净收入增速改善。18年末,公司资产规模同比增长12.17%,增速较17年末提升9.19个百分点。
   
托管与代理手续费降幅略收窄,卡手续费增速高位回落。18年,公司手续费及佣金净收入同比下降4.42%,降幅较Q1-3扩大1.65个百分点。其中,托管及代理手续费受到市场及金融监管冲击,分别同比下降27.04%与20.23%,降幅较18H1略收窄;卡业务、结算与电子银行手续费收入分别同比增长33.18%、16.82%与13.96%,增速较18H1明显回落;公司顾问咨询业务与结算业务同比增长17.85%,增速较18H1明显回升。
   
存款规模实现较快增长,存款成本控制效果较好。18年,公司加大一般性存款拓展力度,拓展效果显著,公司吸收存款规模较17年末增长12.39%,对公存款、个人存款与保证金均实现较快增长,分别同比增长12.02%,12.20%与23.25%。18年,公司吸收存款平均成本率较17年上行15bps,上行幅度在上市银行中处于中低水平。其中,公司对个人存款成本率的控制尤其突出,在银行业吸存成本节节抬升的格局中,公司18年个人存款平均成本率与17年持平。
   
单一行业引发不良率小幅反弹,资产质量大局稳定。18Q4,公司资产质量小幅走弱,18年末不良贷款率较18Q3末上行0.05个百分点至1.14%。前瞻性指标方面,公司18年末关注类贷款占比较Q3末上升0.05个百分点,逾期贷款占比较Q2末上升0.21个百分点至1.69%。公司不良贷款率的上升主要是批发零售业不良暴露所致,该行业不良贷款率较18Q2末上升3.68个百分点,不良贷款余额较Q2末增加15.07亿元。公司制造业、个人经营性贷款与信用卡贷款不良率均较18H1末下降,均明显好于行业整体水平。公司其他行业不良率较低且表现较为稳定。
   
不良认定与拨备覆盖水平保持较优水平。虽然18年下半年公司资产质量面临下行压力,但公司对不良贷款认定依然严格,18年末公司90天以上逾期贷款占不良贷款的比例为79.03%,保持上市银行较优水平。此外,在资产质量小幅走弱的情况下,公司拨备覆盖水平逆势而升,说明公司资产质量的安全性无虞。18年末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较Q3末提升11.81与0.33个百分点至332.95%与3.80%,拨备覆盖水平在上市银行中处于较优水平。
   
投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.94与12.12元,以4月22日12.73元的收盘价计算,对应PB分别为1.16与1.05倍。截止4月22日,公司PB(LF)为0.98倍,略高于行业平均水平,公司业绩改善突出,资产质量稳定,维持公司“增持”投资评级。
   
风险提示:资产质量大幅恶化。