事件:上海银发布19H1业绩快报。19H1,公司实现营业收入251.51亿元(+27.35%,YoY),实现归属于母公司股东净利润107.14亿元(+14.32%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为1.18%,较Q1末下降0.01个百分点。
   
预计净息差、规模与基数等因素对收入增长的压力渐显。公司19H1营业收入增速较19Q1高点回落14.81个百分点至27.35%。19H1营业收入增速放缓是行业共性,市场预期较为充分。一方面,由于同业负债成本率下降对净息差的提振作用接近尾声,城商行净息差在19Q1达到阶段性高点后回落是行业共性。另一方面,在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下,银行资产增速在19Q1达到高点,随着政策效应递减,Q2资产增速也将边际放缓。此外,18年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。预计息差、规模与基数因素仍会对行业下半年营业收入增长构成压力。与上市银行横向比较,预计公司19H1营业收入增速仍位于行业前列。
   
不良率结束二连升,资产质量大局稳定得以验证。18Q4与19Q1,公司不良率连续两个季度上行。公司不良率一度由18Q3末的1.08%上升至19Q1末的1.19%,引起市场关于公司规模过快扩张过程中集聚信用风险上升的担忧。18年,公司发放贷款与贷款余额同比增长27.23%,增速领先可比银行。其中,18年末公司消费贷款余额同比大幅增长127%,消费贷款占个人贷款的比重达到68%。在规模实现大增的同时,公司消费贷款不良余额由17年末的3亿元上升至18年末的8.22亿元,消费贷款不良率则由0.43%上升至0.52%。加之,18年下半年公司批发零售业的不良贷款余额增加15.07亿元,公司不良率相对可比公司出现较大幅度的上升。公司其他行业贷款的资产质量表现均好于行业平均水平。此外,公司业务均集中在经济发达区域,资产安全有保障。因此,公司不良率短期波动并不会影响资产质量大局稳定。19Q2末,公司不良率环比下降0.01个百分点,结束二连升,市场关于公司资产质量的担忧将缓解。
   
不良认定与拨备覆盖率保持行业前列。18年末,公司90天以上逾期贷款占不良贷款的比例为79.03%,保持上市银行较优水平。公司拨备覆盖率于19Q1小幅下降后再创历史新高。19Q2末,公司拨备覆盖率环比提升5.34个百分点至334.14%,预计公司拨备覆盖率仍位于上市银行前列。
   
投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.92与12.07元,以7月29日9.21元的收盘价计算,对应PB分别为0.84与0.76倍。截止7月29日,公司PB(LF)为0.93倍,略高于行业平均水平。与可比公司横向比较,公司业绩增长较快,资本充足率较高,资产质量与拨备覆盖率靠前。19Q2公司不良率结束二连升,拨备覆盖率创新高,有利于缓解市场关于公司资产质量的担忧。维持公司“增持”投资评级。
   
风险提示:资产质量大幅恶化。