上海银行2018年前三季度实现营业收入317.5亿,同比增长29.4%;实现归母净利润142.8亿,同比增长22.5%;不良率环比下降1bp至1.08%,上半年年化ROE达到14.3%,同比提高1.4pc。
   
零售业务持续转型下,营收和利润增速逐季向好。在零售转型战略下,公司的零售贷款占比持续提升,2016年以来全行新增贷款中一半投入零售,9M18零售贷款占比较1H18继续提升1.2pc至30.2%,其中消费贷款(含信用卡)占零售贷款比例从1H18的63.4%提升至9M18的66.3%。9M18营收增速较1H18继续加快1.2pc至29.4%,利润增速从1H18的20.2%提升至22.5%。
   
息差持续回升,零售转型是内因,流动性环境是外因。公司在1H18息差大幅上行基础上,我们测算3Q18环比继续提升20bp,其中生息资产收益率环比提升10bp,计息负债成本率环比下降10bp。1)资产收益率改善主要由资产结构优化带动。今年多次降准释放贷款投放资金,公司3Q18贷款环比继续增长6.6%,较年初增幅已高达25.2%,同时零售占比持续提高下贷款收益率不断优化;2)负债成本改善主要由市场资金利率下降带动,同业资金成本降低,3Q18公司同业负债环比增长3.7%,缓解揽储压力。
   
资产质量持续改善,拨备计提充足。3Q18不良率环比下降1bp至1.08%,关注类贷款率环比下降8bp至1.81%。我们测算公司3Q18不良净生成率为0.78%,较3Q17同比上升7bp,较2Q18环比上升12bp,属于正常波动。在9M18拨备前利润同比大幅增长35%情况下,公司3Q18继续加大拨备计提力度,拨备覆盖率环比提升16.5pc至321%,拨贷比环比提升16bp至3.47%。
   
公司零售转型方向明确,资产质量无历史包袱,未来业绩释放空间充足。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长22.8%/21.7%/19.3%,目前估值仅对应0.92x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:经济增速超预期下滑、消费信贷不良大幅上升。