投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测18.07%/18.99%/15.63%,对应EPS1.95/2.32/2.68元,BVPS14.43/16.07/17.94元。现价对应6.28/5.28/4.57倍PE,0.85/0.76/0.68倍PB。维持目标价17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间39%,维持增持评级。
   
业绩概述:19Q1营收+42.2%,净利润+14.1%,ROE14.0%,净息差(期初期末)1.34%,不良率1.19%,环比+5bp,拨备覆盖率329%,环比-4pc。新的认识:中收修复速度超预期
   
中收显著修复。19Q1中间业务收入同比增长10.6%,增速环比18Q4+19.7pc,结束了单季中收同比增速连续5个季度为负的状态。核心因素在于信用卡及财富管理业务驱动零售中收快速增长,19Q1零售中收同比+30.8%,增速较18A大幅提升22.9pc。
   
零售转型提速。资产端零售AUM较年初增长6.3%,负债端零售存款较年初增长5.1%,均显著高于总资产/总负债1.7%/1.5%的增幅。
   
不良略有波动。19Q1不良率环比上升5bp至1.19%,同时拨备覆盖率环比下降4pc至329%,资产质量存在波动。从年报情况及其他城农商行披露情况看,判断原因或为区域性批发零售业不良有所抬头。前瞻指标关注率环比-2bp至1.84%,略有改善,不良趋势仍待观察。
   
风险提示:经济增速波动导致信用风险上升,地区性不良集中暴露。